5. Эффективность инвестиций

5.5. Учет инфляции в расчетах эффективности

Инфляция – это рост цен на товары и услуги. Инфляция является важнейшим индикатором макроэкономического развития и одним из основных факторов, влияющих на эффективность инвестиционного процесса.

Выше, говоря об изменении временнóй стоимости денежных потоков, мы учитывали только влияние на стоимость денег их собственной способности «прирастать в деле», т.е. изменять свою стоимость в процессе оборота. Рассмотрим теперь, каким образом на временнóй стоимости денежных потоков сказывается инфляция.

Золотое правило инвестирования гласит: «не имеет смысла вкладывать деньги в проект, доходность которого ниже уровня инфляции».

Международная практика проектного анализа допускает расчет эффективности инвестиций без учета влияния инфляции, если инфляция незначительна и постоянна. Однако при этом не учитываются  потери инвестора в связи с инфляцией.

Влияние инфляции проявляется, прежде всего, в увеличении денежных потоков за счет изменения всех ценовых показателей проекта, изменения (увеличения) общей потребности в инвестициях, необходимых для реализации проекта (особенно для объектов с длительным инвестиционным циклом), что, в конечном счете, сказывается на показателях эффективности проекта и принятии решения о целесообразности его осуществления.

При учете влияния инфляции на эффективность проекта используются следующие показатели, характеризующие инфляцию:

-  базисный (общий) индекс роста цен на продукцию, услуги и используемые ресурсы:

,                                         (5.28)

-  цепной индекс роста цен  на продукцию, услуги и используемые ресурсы:

,                                      (5.29)

-  уровень инфляции :

 или   ,      (5.30)

где     – уровень цен в период времени t , руб.;

    – уровень цен в начальный момент времени, руб.;

– уровень цен в период времени (t-1), руб.

Учет инфляции в экономической оценке инвестиционных проектов заключается  в следующем:

1.  Пересчет всех ценовых показателей (денежных потоков) на расчетном шаге t в прогнозные цены с использованием базисных или цепных индексов:

                      (5.31)

где     – соответственно, показатели инвестиций, выручки и себестоимости в прогнозных ценах на шаге  t, руб.;

                 –   себестоимость го ресурса, используемого в производстве продукции на шаге  t, руб.;

– прогнозные базисные индексы роста цен для соответствующего вида денежных потоков.

2.  Корректировка нормы дисконта на уровень инфляции. При уровне инфляции до 10% эту корректировку можно произвести путем пересчета реальной нормы дисконта (доходности), отражающей минимальные требования инвестора к доходности инвестиций, в номинальную норму (установленную в депозитном или кредитном договоре и включающую инфляционные потери):

,                                           (5.32)

где  –   номинальная норма дисконта, десятичное измерение;

 –   реальная норма дисконта, десятичное измерение;

   –   уровень инфляции (в этих расчетах уровень инфляции рассчитывается в десятичном измерении, как и норма дисконта).

Если уровень инфляции > 10% в год, то есть , то определение ставки дисконтирования должно осуществляться по формуле  И. Фишера:

,                               (5.33)

полученной из соотношения:

                                .                            (5.34)

При малом уровне инфляции результаты, полученные  по формулам (5.32) и (5.33), дают практически одинаковый результат, что позволяет использовать формулу (5.32) как более простую. Однако при высоком уровне инфляции погрешность при расчете по этим формулам  в виде слагаемого оказывается существенной, что искажает результат инвестиционного анализа.

Рассмотрим это на примере:

Инвестор предполагает получить реальную доходность на вложенный капитал 5% в год при уровне инфляции 6%. Какова должна быть номинальная норма доходности при оценке эффективности инвестиций?

Решение.

Дано:.

Номинальная норма дисконта по формуле (5.32):

.

Номинальная норма дисконта по формуле (5.33):

.

Как видим, разница в полученных результатах небольшая и величиной 0,003 мы можем пренебречь.

Рассмотрим теперь аналогичную задачу, но при других исходных данных:

Инвестор предполагает получить реальную доходность на вложенный капитал 5% в год при уровне инфляции 16%. Какова должна быть номинальная норма доходности при оценке эффективности инвестиций?

Решение.

Дано:.

Номинальная норма дисконта по формуле (5.32):

.

Номинальная норма дисконта по формуле (5.33):

.

Мы видим, что в данном примере отклонение в полученных результатах уже существеннее и эта разница тем больше, чем выше требуемая инвестором реальная норма доходности и уровень инфляции. Это подтверждает необходимость расчета нормы дисконта при высоком  уровне инфляции по формуле И.Фишера.

С учетом оценки инфляционного влияния на показатели эффективности инвестиционного проекта основная расчетная формула чистого дисконтированного дохода примет вид:

,                        (5.35)

где  – соответственно, индексы роста цен на денежных потоках, отражающих, соответственно, результаты и затраты инвестиционного процесса.

Поскольку инвестиционным проектом может быть предусмотрено производство нескольких видов продукции и использование нескольких видов ресурсов, то формулу (5.35) можно записать в более подробном виде:

,         (5.36)

где     – соответственно, результат, получаемый отго вида продукции, и  затраты го вида ресурсов в базисных ценах на шаге , руб.;

 – соответственно, базисные  индексы роста цен на ую продукцию  и ый вид ресурса на шаге  ,

                – вид производимой продукции, ;

                 – вид используемого ресурса, .